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谈一谈A股市场什么是股息

头条 2019年03月15日

股息是指股份公司从留存收益中派发给股东的那一部分收益概念很简单今天我来谈一谈股息对投资者的意义

        第一部分 股息很重要

        1只有能给投资者长期现金流的企业才是投资品

       我的前一篇文章谈到了什么是投资品什么是投机品投资品和投机品的根本区别在于投资品可以给持有人带来现金流假如一个股票常年不派息那么他就是一个投机品投资者只能获得交易的价值股票成了一种不能吃的沙丁鱼罐头当持有人只有期待另一个傻瓜以更高的代价从自己手里买走股票的时候这个持有人就成了投机者而不再是投资者只有当一只股票能长期稳定的派发股息这只股票才有了投资的意义

        2长期稳定的派息是检验企业利润真实性的有效手段

        读过人类简史的朋友会知道构建故事故事泛指一切虚拟的东西是我们人类区别于动物的根本原因我们的文化法律货币股市都是人类构建的故事而利润这种东西是故事里的故事净利润是建立在责权发生制基础上的会计信息存在了太多的假设所以很容易失真长期且稳定的派息是检验企业利润真实性的有效手段

        企业为什么会选择上市融资究其本质是为了获取不用归还的可供自己使用的钱上市之前的企业为了获得更有利的IPO价格总会刻意的美化一下企业报表就像相亲的女人总会打扮一番但是结婚几年之后在生活的负担养育儿女的压力之下很多女人就选择了素面朝天企业也是如此IPO的时候很优秀的企业往往在几年之后就露出真面目放弃上市不足5年的企业宁可错过机会也不要买错是我们价值投资者选股的其中一项标准假如这家企业在上市之后的5年时间里没有稳定的派息那这只股票并不是我们可选的标的假如一个企业上市多年只有再融资的金额远高于派发的股息那么这样的企业也不是我们的好股票昨天一只股票宣布回购5-10亿股票却同时要再融资80亿这样一边增发一边回购的企业要远离

       错过优秀的企业并不会让你亏钱而不顾风险买错一个企业就会带来损失

        3股息是股东收益的主要源泉

        西格尔教授在投资者的未来一书中指出股利是股东收益的主要源泉从1897年至2003年除去通货膨胀因素后97%的股票收益来自于再投资的股利仅仅3%来自资本收益这一点或许会让你感到匪夷所思西格尔教授引申指出如果在1871年把1000美元投入股市到了2003年除去通胀因素这些美元的价值将达到800万美元假如不进行股利再投资的时候积累的价值仅仅是25万美元西格尔教授统计的200年来美国股市剔除通胀之后的平均年收益率为7%假如不进行股利再投资则平均年收益率跌到4.5%正是这2.5%的股利差距导致了最终结果的巨大差异

        西格尔曾经举一个新泽西石油和IBM的故事来说明投资的本质从1950年至2003年IBM的股票增长了300倍新泽西石油的股票增长了120倍你以为IBM的投资者赚的更多吗非也非也新泽西石油的投资者获得了年化14.42%的投资收益率IBM的投资者获得了13.83%的年化收益率假如你在1950年各投资了1000美元买入新泽西石油和IBM公司在2003年新泽西石油那1000美元已经积累到126万美元IBM的那1000美元只积累到了96.1万美元为何出现如此大的差距呢

        因为体现了股利再投资的威力在这个时间段IBM公司的股利再投资可以购买3倍数量的IBM公司的股票新泽西石油的投资者股利可以购买15倍的股票

        4股利再投资是熊市的保护伞和牛市的加速器

        市场有涨有跌股市有牛有熊我们价值投资者并不追求牛市我常说人生没有几个熊市给你享受要珍惜你所经历的大熊市爱她珍惜她一个保持长期稳定派息的企业在熊市的时候往往体现在股息率很高在牛市的时候股息率会降低熊市的时候投资者要忍受账面净值下跌的痛苦却可以用同样的股息买入更多份额的股票能忍受熊市是很多投资者获得高回报的主要因素熊市是投资者的保护伞

        股利是牛市的加速器西格尔教授举了一个例子假如一只股票拥有5%的股息回报率而股价去突然下跌了50%它将在14.9年之后获得跟股价一点儿没有下跌一样的收益率原因在于股利再投资会使他们获得的股票数量翻番弥补了股票的下跌假如14.9年之后股价恢复了原来的价格投资者就可以获得超过原有收益50%的收益

        5派发长期稳定的股利是公司治理结构良好的体现

        买股票的本质是要和有能力的企业家合伙做生意但是我们中小投资者并不能参与实际的经营我们的所得信息都是管理层在财务报表中告诉我们的账面信息只有那些能够长期派发股利的企业才值得我们信赖股利是我们验证管理层声明的利润真实性的有效因素

        要求管理层自觉派发股利是中小投资者对抗管理层代理成本的重要武器所谓的代理成本是指公司的管理层天生就有做大企业的欲望天生就有掌控更多资源的欲望所以大股东总是致力于扩大生产规模然而新进行的投资总有新的风险企业在一个领域取得了胜利未必可以在新的领域取得新的胜利中小投资者和公司大股东或管理层合伙做生意大股东假如不能顾及小股东的诉求把资源掌握在自己的手上不给中小投资者派发股息更有甚者香港一些老千股常年不派发股息公司就是大股东的提款机对中小投资者非常不公平要求管理层自觉主动的把赚到的钱给股东分配可以抑制管理层扩张的冲动可以让股东分享公司的成长派发稳定股息的公司往往是更透明的公司往往是公司治理结构良好的体现

        6合理的派发股息可以提高企业的净资产收益率

        体现企业净资产收益率的指标是ROEroe=净利润/净资产ROE是一个比率有分子有分母假如想提高ROE一个办法是增大分子一个办法是缩小分母一个不分红的公司假如要维持ROE不变需要净利润在下一年保持同步的增长然而一个ROE很高的公司很难长期保持高ROE因为这需要留存收益获得和之前的投资一样的收益率假如公司维持长期稳定的分红比率这时候就缩小了分母企业更容易保持优秀的高ROE状态

        良好的企业就像一只老母鸡不断的下蛋下蛋并不会让老母鸡的体重下降一只老母鸡一生下蛋的重量远超其自身的体重原因是老母鸡只是把吃饲料增值的部分变成蛋企业把增值的部分的其中一部分分派给股东不应该影响企业长期的优秀经营运营派息是不让企业积累更多的赘肉避免管理层拥有过多的闲置资金进行盲目的不切实际的投资让企业提高净资产的使用效率

        第二部分 股息也没那么重要

        上一部分阐述了为什么我们要选择能长期稳定派息的企业下面我们来谈一谈股息又不是那么重要

        1股息本身并不能增加股东的收益

        投资者获得股息除了要纳税之外股票还要除权的假如股价是5元每股分红0.15元含税分红当天股价会以4.85元进行交易分派的股息仅仅是资产的一种变现方式当你去银行存了1万元他们给你一个9500元的存着然后退给你500元你并没有多赚500元

        2股息是投资者付出纳税的代价获得了一次选择权选择再投入或者另行处理

        这里面有两个关键词一个是代价一个是选择权股东获得股息需要付出纳税的代价股东获得了一次选择权选择再投入还是另行处理但不论再投入还是另行处理都已经是另外一次投资了投资者每一次投资都应该有对应的回报率假如企业把派息的钱留存起来进行生意的扩张假如盈利大于投资者另一次投资的回报率那么企业减少派息就对投资者更有利

        伯克希尔就常年不派息投资者依然愿意长期持有伯克希尔的股票原因有两点首先是伯克希尔赚到的钱留在公司比分派给投资者有更好的收益其次是投资者对伯克希尔的管理人巴菲特和芒格报以信任

        我们在讲股息的意义的时候反复强调的是几点a.检验利润的真实性b.公司治理结构良好的体现都是在谈对管理层代理人风险的规避假如真的可以找到巴菲特这样的让人报以信任的管理层我也可以接受不派息巴菲特的伯克希尔不派息却让投资者可以接受的第三个原因是伯克希尔独特的回购政策巴菲特承诺假如股价低于企业价值1.2倍的时候他会选择回购股票但市场并没有给巴菲特回购的机会而已

        但是我们中小投资者要正视人性的贪婪我们不可以假定我们投资的企业的管理层都是巴菲特和芒格那样的谦谦君子我们要求企业有稳定的派息就是要企业不断的去掉身上的赘肉抑制管理层盲目的扩张生意进而提高股东的ROE

        所以我们需要这样的选择权我们宁可付出纳税的代价

        第三部分 什么样的股息率才更好

        在我讲了派息的重要性和不重要性之后很多朋友估计看懵了那么我们究竟想要怎样的股息呢

        1我们需要长期稳定的派息

        企业长期稳定的派息可以给投资者带来良好的回报预期可以给管理层合理的压力可以给投资者一个熊市的保护伞和牛市的加速器

        2派息政策达到市场平均水平即可比如合理的股息率在2%~3%左右

        西格尔教授在股市长线法宝里面分析了1957年至2002年间收益率最高的20只股票的平均股利率平均在3.27%左右而前十名的企业平均股息率只有2.88%可见给投资者带来更多回报的企业并不是股息率最高的企业

        3要选择那些股息能增长的企业

        我们选择能长期稳定派发股息的企业只是为了规避掉坏企业股息并不是我们所追求的全部

       就在昨天一个投资者花了200元向段永平先生请教一个关于股息的问题

        他问 请教段总您看上的苹果和茅台能给你不断的盈利和分红那对于腾讯甚至拼多多这种不盈利或者盈利之后分红率也不一定高的公司是如何评判的段先生回答我买茅台或苹果不是因为他们分红而是因为他们是好公司腾讯同理

        这回答真是精妙至极我们买入一个公司本质的原因是她是一个好公司而不是因为他们分红

        股息仅仅是企业盈利的一部分我们选择一个企业是因为她有好的收益率而不是他舍得从收益中分多少给我们买股息能增长的企业本质并不是着眼于股息本身而是着眼于企业长期的盈利能力

        我平时写文章并不喜欢举具体的企业为例子但我破例举两个例子来说明一下道理

        我是中国平安的小股东至今为止我持有中国平安十年了我第一次买入中国平安的时候是2009年那一年中国平安每股收益1.98元每股派息0.15元经历了2015年的10送10拆股之后到2018年每股按09年的每股盈利达到了11.75元每股按09年的每股股息18年全年股息3.64元股票的收益增长了5.93倍每股股息增长率24.3倍然而2009年中国平安的股息率只有0.32%假如一个人以股息率为标准去选择股票注定会错过中国平安

        我再举一个例子也是我曾经持有的公司还好我早早卖掉了亏的不多香港有一个小公司做鞋子的公司叫做莱尔斯丹我喜欢他们家的鞋子然后关注了他们家的股票莱尔斯丹2013年的时候每股收益0.4492港元每股股息0.27港元派息比率达到了60.1%2017年全年每股收益0.084港元每股股息0.05港元派息比率59.65%假如投资者在2013年12月31日年买股莱尔斯丹的股票股息率为7.2%股价从3.72跌到了0.79元到今天要亏79%买入高股息率的股票收益并不是很好

        从这两个例子来看股息率并不足以衡量一个企业好和坏优和劣归根结底还是要看公司的竞争力如何分析公司的竞争力这是另一个宏大的话题今天我们先不展开讨论了但我们可以得出一个结论就是要买一个股息可以增长的企业也就是买入一个业绩可以增长的企业要比一个单纯的高股息率的企业更重要

        第四部分 派息和回购的关系

        派息是把现金直接分配给股东回购是直接减少市场流通股票的数量派息并不直接提高股东收益回购稍有不同有时候能有时候不能当股价低于每股价值的时候回购股票对股东是有利的选择当股价高于每股价值的时候回购股票实际上是在浪费股东的资产然而价值并不等于价格即使巴菲特也不能很好的表述每股价值这个概念他把回购的标准设定在每股账面价值的1.2倍这个基准上

        正是因为每股价值这个虚的说不清楚的东西客观存在所以围绕回购有太多说不清楚的地方市场上大部分的回购行为是为了拉高股价骗钱并不能简单的因为一个公司做出了回购的动作就认为股价低估了低估与否与回购并无直接的关系但是假如你发现大股东或者内部人在真金白银的买入股票的时候往往就是股价低于了股票价值在这个时候公司也在回购股票往往也是提升股东价值的体现

        增发是回购逆向的行为在股价低于股价的时候增发往往是在稀释股东价值在股价高于股票价值的时候增发却可以摊多股东价值还是那句话股票价值是个客观存在却又说不清楚的东西我们也不能简单的理解增发是好还是不好假如你发现管理层在卖掉股票那么往往并不是什么好事儿有些公司一边大把的高息借钱另一边却大手笔的回购股票这也是很让人费解

        这个世界我们看不懂的东西太多做为一个保守主义者本身也承认自己会对绝大多数的事物缺乏认知但是还好我们还能知道一点点这一点点就是我们自己的能力圈还是那句话错过机会并不会使我们亏钱但买错了就可能真的亏了钱希望是一个坏东西绝大多数的投资者亏钱正式基于他们抱着美好的赚钱的期待却现实的充当了韭菜

        小结

        读了本文你会知道分红本身并不会提高投资者的收益但是长期稳定的复利再投资却是股东收益的源泉市场自身的波动让能长期稳定的分红变成投资者熊市的保护伞和牛市的加速器分红仅仅是投资者付出纳税的代价获得了一次选择权主动付出代价基于我们对公司管理层天然的警惕这是我们保守行动的体现这是我们理性的选择分红不是越多越好而是要选择股息能增长的企业选择股息能增长的企业本质是选择业绩能增长的企业本质是选择有护城河的企业不要把回购看成多么好的事儿也不要把增发看成多么坏的事儿保守一点只去做我们能看的懂的事儿慢慢的笨笨的就可以走的很远很远



作者:捕风猎景
链接:https://xueqiu.com/2205982334/123004686
来源:雪球
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