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一文看懂容易出牛股的行业——乳制品

王东杰 独角兽智库 沪深 2018年01月27日

一、乳制品领域介绍

首先,乳制品的基本概念。乳制品根据含乳成分的多少来分类。含乳100%的通常称为奶制品,含乳80%的叫调制乳制品,含乳30%的一般叫做含乳制品,上述这些统称为乳制品。

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乳制品是以生鲜乳及其制品为主要原料,添加或不添加其它辅料,经加工制成的,供人们直接食用的产品。按照我国市场上出售的产品,乳制品大致可分为:液体乳类、发酵乳类(酸奶)、浓缩乳制品类(炼乳)、乳粉类、乳脂类、干酪类(乳酪)、传统乳制品,以及含乳冷冻饮品、含乳饮料类(详细信息参见上图)。

其次,乳制品行业的宏观环境。我们借助大环境分析方法(Political,Economic,Social,Technological,Environmental,Legal,简称PESTEL)来看看我国的乳制品行业现状。提到乳制品,大家首先想到的可能是三聚氰胺。没错,在2008年我国发生了建国以来最严重的食品安全问题——三聚氰胺事件。这起事件波及整个社会,奶农欲哭无泪、奶企战战兢兢、领导提心吊胆、家长悲痛愤怒,中国奶业遭受了史无前例的沉重打击,更为严重的是消费者信任的缺失。在这种情况下,政府高度重视,连续出台多项措施振兴民族奶业。习大大特别强调中国乳企要争气,让祖国下一代喝上好奶粉。但在经济上却并不乐观,目前来看中国奶业市场处在一个国内外乳企分庭抗礼的局面,我国每年大概进口乳制品两百万吨左右,占到国内产量的三分之一,奶粉常年消费大概在九十万吨左右。进口和跨境电商基本占了一半,三聚氰胺之后国产奶粉的市场占有率急剧下降,特别是高端市场和超高端市场的份额中,国外品牌占有率更是超过了60%以上。

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整个社会对国产乳制品的信心不足,导致了海外抢购奶粉的频繁发生。我们农业部部长韩长赋也强调说我们国人到海外抢奶粉,人家还限购,这真是我们中国奶业人的耻辱。近年来我国乳企也算是知耻后勇,通过技术和工艺的升级,以及中国优质乳工程的推动,产品品质得到了非常大的提高,也得到了世界的认可,飞鹤、现代牧业都获得了世界食品品质大会金奖,整个乳业的环境也有了明显的改善。在法律法规方面,也构建了覆盖全产业链的政策法规体系。

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上面给大家看的这两张图,都是关于乳制品的质量和安全的一些指标。我国现在的菌落数、蛋白含量和体细胞数的一些标准已经非常好了,甚至超过美国、欧盟的一些标准。

还有我国的生鲜乳的安全水平也得到了显著提高,全国生鲜乳中三聚氰胺检出率已经低于0.01%,这主要也是源于国家食药监总局每年检测的大量投入,检测费用有4亿,用于食品的是2亿,用在奶制品上的基本上达到了1亿。所以这么大的力度也推动了我国生鲜乳安全水平的显著提高。

二、乳制品供需状况

下面这张表来自农业部市场预警专家委员会发布《中国农业展望报告(2017-2026)》,是对未来十年中国乳制品的供需状况做的一个定量化判断。

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从生产来看,规模化渐成主流,到2017年我国存栏一百头以上的奶牛规模化养殖比重已经超过50%,今年预计能够达到54%,到2020年预计超过60%。奶牛的单产水平也得到了显著提高,可以说单产和规模化推动生产稳步向上。从全球视角来看,我国牛奶产量位居世界第三,每年大概在3800万吨左右。由于这两年产能调整,2017年牛奶产量3545万吨,同比下降1.6%,这已经是连续2年下降,产能的调整预计在2018年将结束。

从进口来看,进口会持续性增长。2008年之后,我国进入了一个进口高速增长时期。2017年1-11月份,我们进口的乳制品201万吨,折合生鲜乳是1400万吨。(因为我们进口的乳制品包括液态奶、酸奶、奶酪、奶粉等都要折成生鲜乳)这跟我们去年做的预测差不多。

高速进口一方面来源于国人对国产乳制品信心的不足,内在需求的推动,另一方面则是价差的驱动,国外生鲜乳的成本显著低于我国国内成本。

再来看消费。消费目前是消费升级和结构优化同时进行的过程。在农村,我国乳制品消费很低,仍然处于一个快速上涨的阶段,但在城市,特别是一线城市已经出现了消费增速的放缓,更多的表现为结构性机会。目前,我国的乳制品的人均消费量为36.2公斤,相当于世界人均消费量的三分之一和发展中国家人均消费量的二分之一,以此来推算的话, 未来我国的乳制品消费还有很大的空间。特别是二胎政策放开后,对奶粉的需求会有一个明显的拉动。

三、乳制品发展趋势预判

关于发展趋势,可以从生产和消费两方面进行分析。

生产端:从国家大的政策引导来看,今年中央经济工作会议在农业这方面明确提出了要“推进农业供给侧结构性改革,坚持质量兴农、绿色兴农、农业政策从增产导向转向提质导向”。中央农村工作会议强调“实现工作导向的重大转变和工作重心的重大调整,加快推进农业由增产导向转向提质导向,加快推进农业转型升级。要坚持质量第一,推进质量兴农、品牌强农,大力推进农业标准化,把优质产出来;切实加强执法监管,把安全管出来;实施品牌提升行动,把品牌树起来;强化现代要素集成运用,让产业强起来。”

消费端:发改委和工信部发布的关于促进食品工业健康发展的指导意见也提出,要“以满足人民群众日益增长和不断升级的安全、多样、健康、营养、方便食品消费需求为目标”,基于这两个方面我们来分析乳制品行业的发展趋势。

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具体到乳制品上,优质乳工程是今后的发展方向。优质乳工程是由我们中国农科院的王加启研究员提出的。提这个重点是解决我们国家复原乳的问题,防止劣币驱逐良币。究竟什么是优质乳呢?优质乳包括四个方面,首先是优质乳标识,要在标识上标明是优质的,二是优质乳原料的整个生产,三是优质乳加工工艺,四是优质乳产品评价,从以上四个方面去评价乳。美国有生鲜乳分级标准,通过标准倒逼产品的质量。

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从这个发展方向来看,今后乳制品供给将有保有放,优质乳是首先要保的,国内生产将主要立足于满足国内液态奶(低温奶)和婴幼儿配方奶粉的需求,而其他需求缺口则通过进口来满足。

从消费方面来讲,具体的趋势有以下几个方面。首先是消费安全水平要得到极大的提升,这也是我国正在积极做的,主要体现在奶粉注册制上。奶粉注册制全称是婴幼儿配方奶粉配方注册管理办法。这个办法规定每个生产企业原则上生产不得超过三个配方,九个产品。之所以这么做,是因为前几年我国有大量的贴牌儿、假冒伪劣、小乱差的奶粉充斥着整个市场,给整个市场带来了很多的纷扰。

截止2017年12月26日,共有93家,127个工厂,315个品牌,929个配方通过了注册制,其中进口奶粉大概占比达到21%,其余都是国产奶粉。

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奶粉注册制的实施将会给我国的奶粉产业形成一个格局,重塑的局面。从2017年上半年婴幼儿奶粉的销售情况来看,惠氏、美素佳儿、爱他美、美赞臣、雅培、雀巢占据前位,基本都是国外的品牌。双十一期间,母婴全网销售91.4万亿,其中婴幼儿配方奶粉占到48.1%,但其中进口占到近23%,所以进口还是挺大的。

为什么说注册制之后奶粉行业将重现一个格局重塑的局面呢?一个方面是小乱差的企业退出,会腾出一部分的市场空间;另一个方面是我国放开生育二胎的政策,2016年的新生人口达到1786万,2017年新生人口为1723万,预计2018年至2020年,新增人口会维持在1700万左右,所以量也是很大的,每年会大概形成奶粉需求90万吨左右。

以上的分享是从食品安全的角度,从而我国提出奶粉的注册制管理办法,进而影响到整个奶粉行业格局变化的分析。下面是第二个趋势,即产品的多样化。

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大家可以从这张图上看出,世界前几大乳制品企业产品的分类,像雀巢已经覆盖了健康科学、皮肤健康、婴幼儿营养、乳质品和冰激凌、饮料、糖果、饮用水等各个方面的食品和饮料,基本占全了。达能也一样,也是从乳制品向外围不断的拓展。迪恩也是一样的。

所以未来,我国乳制品消费升级将会进一步加快,行业领域的细分也会进一步增强,乳制品消费升级的路径一般是奶粉——液态奶——酸奶——奶酪。目前我国的奶酪市场还属于刚刚起步,我国的人均消费仅为0.1公斤,远远低于世界其他国家。根据欧睿数据,中国奶酪制品2010年的销售额达到了11.5亿。今后2015年达到35亿,年均增长将近25%,增长还是很快的。

所以我国未来乳制品行业的一个发展趋势是消费多样化,从单纯的乳品向营养品、健康食品方向发展。

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第三个消费趋势是健康消费流行,低温乳制品将日益成为消费的主流。在低温乳制品中最好的是巴氏奶,也就是我们常喝的鲜奶。它的保质期通常是七天,但因为各个地方冷链运输条件的限制,限制了它的推广,因此近年来各个乳企推出了常温酸奶的产品。这个产品最近几年卖的比较火。未来进一步产品的演化可能是向低温酸奶演进。如何区分常温酸奶和低温酸奶?低温酸奶是生鲜牛乳经过杀菌发酵之后仍然保留了活性乳酸菌的酸奶。常温酸奶是经过杀菌发酵,再经过热处理之后的酸奶,它除了没有乳酸菌之外,其他的营养跟低温酸奶一样。但喝奶主要还是喝乳酸菌和有益微生物。

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以上的图片是常温酸奶的品牌,是这两年卖的最火的品牌。除了食品的安全、健康、营养,方便也是一个新的发展趋势。像美赞臣推出了首款婴幼儿配方液态奶,伊利也发布了新产品——植选豆奶,这些都是非常方便的产品。今后这方面的产品将会成为市场发展的一个趋势。

以上的部分是对我国乳制品行业发展趋势的一个判断,主要是从生产和消费两个方面进行总结,生产上是生产优质乳,消费上是围绕安全、健康、营养、方便等方面去开发新的产品。

四、乳制品企业经营状况分析

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我国规模以上的乳企,2016年有627家,销售收入累计3504亿元,同比增长5.3%,总利润额260亿元,同比增长7.6%。在内地A股上市的企业有十家,分别是伊利、光明、三元、贝因美、皇氏、科迪、广泽、麦趣尔、天润乳业、燕塘乳业。在港股上市的包括蒙牛、天然乳品、澳优、雅士利、现代牧业、辉山、原生态牧业、中国圣牧、庄园牧场、中地乳业等。

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这张图展示的是我国前20家乳制品企业,简称D20。他们的自建牧场荷斯坦奶牛存栏达到了168万头,占全国的24%,生鲜乳收购量达到1420万吨,占全国57%,销售额达到1930亿元,占全国的55%。

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从这张图可以看出,在港股上市的乳企的产品占业务收入的比重情况。像蒙牛的液态产品占到了89.4%,雅士利主要是婴幼儿配方奶粉,占到66%。澳优也是配方奶粉占到36%,其他的占63%。现代牧业是两块,一块是养牛,占将近70%,液态奶产品30%。

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这个是内地A股各个公司产品的占比情况。

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这张是一些乳企的股东持股比例情况。

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从这张图可以看出,整个乳制品行业各个公司市场份额的占比情况。到2017年伊利和蒙牛的占比分别达到22%和21.8%,两者合占接近43.8%,接近50%。排在第三的是光明,仅仅占到4.8%。

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所以从总体来看,伊利和蒙牛基本形成了一个双寡头垄断的梯位。从具体比例来看,在包装食品上,伊利的市场份额占6.1%,蒙牛占4.9%;baby food上,伊利占4.7%,排名行业第七,蒙牛这方面相对差一些,仅占0.6%,排名22;在Dairy上,伊利占22%,蒙牛占19.4%;在冰淇淋和甜品行业上,伊利是12.7%,蒙牛是6.5%。

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除伊利和蒙牛外,其他的乳企基本是以区域性布局,以低温奶的战略为主。像贝因美每个区域的划分份额和大概的比例状况。

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上面这三张图展示的是每股的收益和企业分红次数的情况,以及与国际乳企巨头估值的对比情况。


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标签:乳制品

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