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港股窝轮、牛熊证投资入门指南

港股 2017年12月18日


雪盈证券: 港股窝轮、牛熊证投资入门指南 继推出港股Level2高级行情之后,雪盈证券App再次低调上线港股窝轮、牛熊证交易功能,成熟投资者又有了玩转港股的利器。... - 雪球


160687e9c55523fe251c89c1.jpeg!custom660.jpg一、港股窝轮

1.什么是窝轮

窝轮是英文"WARRANTS"的谐音,大陆翻译为“权证”,窝轮是认股证的一种,即备兑认股证。窝轮是指一个“权利”,可以让投资者在指定的日期,用指定的行使价,购买或者沽出相关资产。

港股市场中窝轮,是以“欧式期权”为标准设计的一种有较高风险的特殊的金融衍生品,一般由投资银行发行,在港交所挂牌买卖,持有窝轮实际上相当于持有一种虚拟的权利。虽然定义上是买卖相关资产,但实际上香港绝大部分的窝轮都不以股票实物交割而是以现金结算,并且大多数窝轮投资者也只是把它看作一种投资工具来博取差价,并非真想购买这种权利。

窝轮是港股市场中最受散户欢迎的投资工具之一,投资者可以利用窝轮的杠杆特性去投资一个资产,实现以小博大的效果。目前大部分的港股股票都有窝轮,连恒生指数、国企指数、日经指数也有,只要有一样你熟悉的行业或股票,就可以找到合适的窝轮,作短线买卖。

2.窝轮有何优势

窝轮是一种进可攻、退可守的投资工具。因其自带杠杆和投资门槛低,可以起到以小博大、四两拨千斤的作用,而备受散户喜爱。窝轮在港股市场是不可小觑的交易品类,目前窝轮成交额占整个港股市场的10%—20%。

相比交易正股,窝轮有以下优势:

(1)入场费低

窝轮入场费很便宜,比如,你想买1手腾讯大概3万多港币,但是窝轮通常1手1000港币即可入场,而且交易窝轮不征收印花税,交易成本更低,很适合散户。

(2)自带杠杆

窝轮是有高杠杆的金融工具,可以放大你的收益,比如:看涨腾讯股价,如果买股票,股价涨了1%,盈利就是1%;但是如果买了腾讯的认购证,10倍杠杆,如果腾讯的股价涨1%,则腾讯的认购证的价格就大约涨10%,那么买认购证的盈利就是10%。

(3)买卖简单

从买卖的方式来看,窝轮和股票没有什么差别,两者同样可以在交易所自由买卖。窝轮的升跌主要跟随相关资产波动,投资者可以选择买升也可以买跌:看涨的话,买认购;看空的话,买认沽。不过窝轮的风险以及交易策略,是不能与投资股票相提并论的。

(4)对冲工具

投资者可利用认沽证来对冲持有正股组合的风险,除可维持原有的持仓外,若股价下跌,认沽证可保障组合价值,情况就如同为投资组合购买保险一样,购买窝轮的成本就如同支付保险金。

假设投资者已持有A公司股票,但担心股价在短期内会继续下跌,可考虑购入A股票的认沽证。通过这种策略,若A公司股价出现下跌,认沽证的升幅可抵消部分股价下跌的损失;若A公司的股价于投资期内不跌反升,那么从正股中赚取的盈利也可抵消投资认沽证的亏损。

如果大行情正在向下,股票都在跌的话,也可以靠买认沽证进行做空获得利润,只要眼光准,就有赚钱机会。

3.窝轮有何风险

(1)杠杆风险

窝轮的一大优势就是其杠杆效应,如果投资者看准方向,可以短期实现暴利,但杠杆效应也是一把双刃剑,高杠杆代表着高风险、高波动,一旦判断失误看错方向,最坏情况将会亏掉所有本金。

(2)时间值损耗

窝轮的价值,可分为时间值及内在值两部分。时间值的部分,由窝轮发行后的第一天就会开始下跌,而其下跌的速度,更会随着到期日的接近而不断加速。即使其他因素不变,随着时间的流逝,其时间价值将被不断的损耗,价格会逐渐下降,所以,窝轮不宜长期持有,应尽可能避开一些短期末日轮(尤其是价外末日轮),以有效降低时间值耗损的风险。

(3)到期结算风险

窝轮是一种衍生工具,不同于可以长期投资的正股,它具有到期日,到期后,无论正股如何,都必须进行结算(到期日之前的第四个交易日起,都不能再继续交易);如果到期窝轮价外,则完全没有价值,统统归零;

(4)发行商风险

香港所有的窝轮都是发行商发行的,发行商要提供买卖盘,因此,发行商的资质、财力以及市场信誉,都对窝轮价格走向有着重要的影响;

(5)市场因素风险

窝轮的成交受到市场气氛的影响,一般市场畅旺时,窝轮走势活跃,成交量放大,当市场低迷之时,窝轮成交萎缩,走势呆滞,甚至出现不跟相关资产而动的现象;

(6)高溢价风险

因为不同的窝轮发行时条款不同,以及对相关资产未来预期有别,有的窝轮溢价会比较高,但是,随着市场的变化,以及时间的推移,高溢价会不断受到打压,直至合理水平,窝轮价格会不断走低;

(7) 波幅风险

其他因素不变,若相关资产的实际波幅上升导致引伸波幅上升,窝轮的理论价格也应上升。反之,如相关资产的实际波幅下跌导致引伸波幅下跌,窝轮的理论价也会下跌。这不难理解为什么当波幅下调会成为了窝轮持有人的风险来源之一。

窝轮是衍生工具的一种,而且是一种短期投资工具,面临的风险相对较多,只有正视并加以合理回避诸多风险,才能使其杠杆效应得以实现。

4.窝轮的分类

窝轮可以分为两类,认购证(call轮)和认沽证(put轮)。

认购证,是指让持有者拥有购入相关资产的权利,所以当相关资产的价格上升的时候,认购证价值理论上也会相对上升,属于看涨的投资工具,香港散户习惯称之为“Call 轮”。

与认购证相反,认沽证就是让持有者拥有沽出相关资产的权利,所以当相关资产的价格下跌,认沽证价值反则会上升,属于看跌的投资工具,香港散户习惯称之为“Put 轮”。

5.窝轮的命名

窝轮都在港交所挂牌交易,买卖按完整“手”数进行,并于交易日后两天(T+2)进行交割。窝轮除有一个固定代码外,还会有一系列具有特别含义的符号来进行具体说明。

以$腾讯法巴八五购D(16417)$ 为例,

“16417”是该窝轮在联交所的交易代码;

“腾讯”表明标的资产是腾讯控股(00700)的股票;

“法巴”表明窝轮发行商是法国巴黎银行;

“八五”表明窝轮到期年月是2018年5月,若到期年月是2019年9月,则写成“九九”,依此类推;

“购”表明是认购证,认沽证用“沽”;

“D”表明同一发行人法巴同时发行了多个同一月份到期但条款不同的腾讯窝轮,D以示区别;

6.窝轮字段说明

(1)行使价

含义:指窝轮在到期日之前,窝轮持有者可以以该价格买入或卖出相关资产。

(2)到期日&最后交易日

含义:窝轮在到期日时,会面临到期结算,不再支持交易问题。而在到期日之前的四个交易日,都不能够再继续交易,即“最后交易日”。

补充说明:窝轮结算时的结算价,如属股票认股证,结算价为相关股票在认股证到期日前5个交易日的平均收市价(到期日之收市价并不计算在内);如属指数认股证,结算价是根据联交所公布之 EAS 为准。EAS 是恒生指数于即月期指到期日当天的5分钟平均价。

(3)街货比

公式:街货比=街货量/发行量×100%

含义:指在市场上由其他投资者持有的窝轮占总发行量的比例。发行量是由发行商在发行一只产品时制订的可以卖的存货数。当产品上市后,有其他投资者买了并持有,这样街货量就会增加。 如果产品街货比偏高,发行商的定价能力就会受到影响,到时候供求因素有机会凌驾于其他因素之上,影响到窝轮的价格,窝轮的价格波动就会更剧烈。

(4)溢价

公式:

认购证&牛证的溢价=(窝轮最新价×换股比率+行使价-相关资产最新价)/相关资产最新价×100%

认沽证&熊证的溢价=(窝轮最新价×换股比率-行使价+相关资产最新价)/相关资产最新价×100%

含义:指投资者以现价买入某窝轮并持有至到期时,正股需要上升或下跌多少才能使这笔投资保本。对于选择认股证时,溢价越小,赢的机会就越大,当然也得考虑其他的因素。

(5)兑换比率

含义:指每一单位(股)窝轮能换取多少单位的相关资产,如果显示是"100",则表示100个认股证的单位换一个单位的相关资产。

(6)杠杆比率

公式:杠杆比率=相关资产最新价/(窝轮最新价×换股比率)

含义:指相关资产市价与购入一股窝轮的市价之比。杠杆比率可用来衡量“以小博大”的放大倍数,杠杆比率越高,投资者盈利率也越高,当然,其可能承担的亏损风险也越大。

(7)打和点

公式:

认购证&牛证的打和点=行使价+窝轮最新价×换股比率

认沽证&熊证的打和点=行使价-窝轮最新价×换股比率

含义:指若投资者买入窝轮且将其持有至到期日,相关资产价格所需上升/下跌至多少价位,投资者才可以盈亏持平。

(8)有效杠杆

公式:有效杠杆比率= [相关资产最新价/(认股证最新价/换股比率)]×对冲值

或=杠杆比率×对冲比率

含义:指在影响认股证价格的其它因素不变的情况下,如果标的资产价格上涨1%,认股证格理论上会上涨(认购)或下跌(认沽)多少个百分点。

(9)对冲值

含义:对冲值(Delta)用以度量认股权证理论价格对相关资产价格变动的敏感度。认购中的对冲值介于0~1之间,反映两者变化是成正比;认沽证的对冲值介于-1~0之间,反映两者关系是反比。

如果对冲比率越接近1或-1,说明有关的认股证越价内;如果对冲比率越接近0,说明有关的认股证越价外;如果对冲比率越接近0.5或-0.5,说明有关的认股证越接近等价。

对冲值的另一层含义,是反映认股证到期时成为价内的概率。该值越低,投资风险越高,其潜在回报亦相对较高。

(10)引申波幅

含义:指把认股证的市场价格代入权证定价模型(如Black-Scholes模型)当中,反推得到的波动率的数值,可以将其理解为市场对于未来权证存续期内正股波动率的预期。引伸波幅和认股证的价格呈正相关关系。即在其它条件不变的情况下,引伸波幅越大,认股证(不论是认购还是认沽)的价格越高。

7.影响窝轮价格的因素

窝轮的价值包括“内在值”和“时间值”两大部分,即窝轮价值 = 内在值 + 时间值。

内在值是指资产价格及行使价之间的差价。以股票认购证为例,当资产现价(即正股股价)高于行使价,两者的差价便是窝轮的内在值部分。相反,若资产现价(即正股股价)低于行使价,窝轮的内在价值等于零,即没有任何的内在价值。

以股票认购证为例,

当资产现价高过行使价,叫做“价内”,有内在值的窝轮,称为”价内轮"。

当资产现价低于行使价,叫做“价外”,没有内在值的窝轮,称为“价外轮”。

当行使价刚好等同资产现价时,就会叫做“到价”或者“贴价。”

时间值是指窝轮在到期日前所拥有的价值,年期长的价值比较大,年期短的价格就比较低。时间值由窝轮发行后的第一天就会开始下跌,而其下跌的速度,更会随着到期日的接近而不断加速。若一只窝轮既是价外轮(没有内在值),而同时也没有时间值,那么它的价格便是零,即相等于废纸一张。

影响窝轮价格的主要因素:

(1)相关资产的价格

以认购证为例,一只价内轮,当相关资产的价格升得越高,资产价格和行使价的差距就越大,内在值就也会提升,从而利好轮价。即使是价外窝轮,如果相关资产的价格越高,就算还未到价,升穿行使价的机会也会增加,因此轮价理论上也会受惠。

(2)到期时间

年期越长的窝轮,所包含的时间值就越大,但窝轮每天都有时间值损耗,到期越近,意味着剩下的时间值就会越来越少。所有窝轮到期时的时间值就会变做零,所以随着时间过去,不论是认购证或者是认沽证,时间值都会逐步扣减,对轮价不利。

(3)引伸波幅

引申波幅是指经过特定的计算公式得出的,市场对相关资产在未来一段时间内价格波动性的预期。这个预测不是单一方向看升或看跌,而是整体上预测它的向上、向下的波动幅度有多大,当引伸波幅上升时,窝轮的价格会调高;当引伸波幅下跌时,窝轮的价格将会调低。

窝轮的最终价值是取决于在到期日时,相关资产价格与行使价的差距。如预期相关资产的波动性越大,其窝轮的定价会越高,因为相关资产价格就越有机会超越行使价(以认购证而言是升高于行使价,认沽证则为跌低于行使价)。当一只窝轮发行后,股价波动越厉害,引伸波幅就越大,而股价越是单向平稳运动,引伸波幅就越小。要留意的是引伸波幅是每一天、每个小时、甚至是每一分钟都会变。

(4)利率及股息

利率,一般就是指香港息率。如果香港利率上升,认购证价格理论上会正面受惠,认沽证会受到负面影响。因为投资者买认购证的时候,某种程度上是因为发行商代替投资者持有了正股,当利率上升时,持货成本增加,认购证就会贵了,相反认沽证就会更便宜。不过香港息率接近零,窝轮年期普遍不够一年,利率这个因素的影响力根本是微乎其微。

窝轮的相关资产可能派息,使相关资产价格下跌,因此认沽证价格会上升,而认购证的价格则会下跌。但由于发行商在推出窝轮时,已把有关因素计算在窝轮的价格之内,所以在正股除息日,窝轮的价格一般不会因而出现大变,除非派息大幅偏离原先预期。

总括而言,利率及股息对窝轮价格影响,只属次要位置。

8.选择窝轮五步曲

第一步,建立看法

无论买认购证或买认沽证,首先是你要先有看法,你是看好还是看空?这个是方向问题。

如果是看好,你看好的,是指数、股票、外汇、商品还是其他的?这个是选择问题,你要对特定的资产,有一个明确的看法,再去寻找它的相关产品。

第二步,选杠杆

窝轮有以小博大的特性,而一只窝轮的实际杠杆,是衡量潜在回报或者亏损程度的指标。

高的实际杠杆,看对方向当然好,但如果看错方向,亏损都会倍大;如果实际杠杆低一些,看对方向可以获得的回报,可能会少一些,但看错方向的亏损都会少一点。

而实际杠杆的高低,又取决于行使价的高低,以及到期时间的长短,假设其他因素不变,较价外的产品,实际杠杆会高一些,到价或价外的会低一些,而到期时间方面,短期的产品,实际杠杆会高一些,而长期的就会低一些,所以投资者可以根据自己承担风险的能力、和部署的时间,去选适合自己的产品。

第三步,看引伸波幅

留意一下引伸波幅,引伸波幅的高低,会影响到轮价的高低,但不是低引伸波幅、窝轮便宜一些就一定好,反而我们要留意的,是窝轮的引伸波幅,在过去一段时间是否维持稳定,大家都不想买了产品之后,引伸波幅又大上大落,稳定的引伸波幅,将可以减少持轮可能面对的变数,而引伸波幅的历史数据,可以在发行商的网站找到

第四步,看街货量

如果窝轮街货特别高,发行商的开价能力会受到影响,窝轮价格可能较受市场供求影响。

很多时候引伸波幅较低的窝轮,街货都比较高,如果街货量达到五成以上,就需要考虑一下是不是要换到另外一只产品了。

第五步,看买卖差价

发行商会因应窝轮的敏感度,开出买盘价和卖盘价,而两者之间的差价,可能是投资者一买一卖的成本。“最佳买卖差价”,是指根据产品的敏感度,而开出的合理差价,举例说,如果某窝轮是正股跳动1格,轮价理论上跳动2格,最佳买卖差价理论上就是2格。买卖差价越窄越好,因为代表投资者的买卖成本都可以减低。

9.窝轮到期的结算

虽然大部分投资者,买卖窝轮一般都是做短线交易,不过如果买了之后,真的是一直持有至到期日也未卖出,窝轮就会自动进行结算,价内窝轮将会收到“现金结算额”,而价外轮的现金结算额是0。

具体计算公式:

认购证现金结算额 = (结算价 - 行使价) /兌换比率

认沽证现金结算额 = (行使价 - 结算价) /兌换比率

股份轮结算方法:

结算价其实是指跟窝轮挂钩的相关资产在到期日之前五个交易日的平均收市价,记住是“到期日之前”的五个交易日,到期日当天是不算的。

例如,有只汇丰认购证,行使价是50元,兑换比率是10兑1,3月30日到期。

算30日之前的五个交易日,不算周六和周日,发行商会用23、 24、 25、26 和29号,这五天汇丰收市价的平均数为结算价。

如果这五天的收市价,分别是52、52.5、51.8、51.3、52.2元,结算价就是(52 + 52.5 + 51.8 + 51.3 + 52.2)除以5,等于51.96元,这个是结算价;减去行使价50元,再除以兑换比率10对1,这只窝轮的现金结算价,就是每一股0.196元。

指数轮结算方法:

指数轮的结算方法简单很多。例如一只认购证,今年3月30日到期,3月24 日是最后交易日,如果投资者没有沽货,一直持有到到期,结算价发行商会用到期当天的EAS (Estimated Average Settlement),就是从官方公布,指数结算日当天,由上午9:35分起,至下午3:55分之间每5分钟的指数及当日指数收市价的平均水平作计价,作为结算, 这个数港交所在当天收市后就会公布。

值得提醒的,是如果计价日遇上平安夜、除夕或农历新年等半日市,半日收市价都会算进去; 不过,如果计价日有台风、暴雨或正股停牌等突发因素出现,结算方法可能会有所不同,如果遇到这样的情况,可以向相关发行商查询。

二、港股牛熊证

1.什么是牛熊证

牛熊证全称为可收回牛熊证(callable bull/bear contract,简称CBBC),是追踪标的资产表现的一种结构性产品,允许持有人在一定期限内,以某个指定的价格,向发行人购入 (或出售)一定数量的证券、商品、外汇或金融其它产品,但如果在到期前标的资产在到期前到达某一指定水平(称为收回价,Call price),发行商将立即收回牛熊证(称为强制收回机制)并终止其交易。

牛熊证于2006年由港交所引入,是继窝轮之后,另一个受香港散户欢迎的衍生工具。牛熊证是“牛证” 和“熊证”的合称,由投资银行按港交所上市规则所发行,并在港交所挂牌交易供投资者买卖。牛熊证具有杠杆作用、强制收回机制等特点。

牛熊证多数是以股票或股票指数作为标的资产,但也有不少其他资产,例如货币和商品等。牛熊证的期限一般为3个月至5年;按与标的资产的价格关系区分,与认购权证和认沽权证相对应,牛熊证可分为牛证和熊证,看好标的资产后市的投资者可选择牛证,相反则选择熊证。

2.牛熊证有何优势

(1)透明度高

牛熊证与标的资产1:1的价格比例简单易明,而且计价透明,没有引伸波幅导致的与股价背道而驰的现象。

(2)买卖方便

在香港市场,牛熊证可以和股票一样在交易所上市进行买卖。而且牛熊证入场费更低,而且不征收印花税,很适合散户。牛熊证可追踪的相关资产也非常广,既有个股牛熊证也有指数牛熊证,港股市场中以交易恒指牛熊证为主。

(3)杠杆效应

牛熊证是杠杆式投资工具,其所需投资金额通常远低于直接投资标的。因此,作为短线投资者而言,如果预期标的资产在极短时间内将做出一个较大幅度的变动,牛熊证则是一个绝佳的选择,其高杠杆比率,看准时的将带来高额回报。因为这个特点,牛熊证深受散户投资者欢迎。

(4)风险有上限,而回报并无上限

投资牛熊证的风险以已支付的投资金额为上限,这是强制收回机制止损所决定的。而从回报来说,理论上牛熊证则并无上限。

(5)投资灵活性高

投资者利用牛熊证作为对冲风险的工具。若看好某标的资产,投资者可以买入该资产的熊证进行对冲;相反,则可买入牛证进行对冲。相比看涨和看跌窝轮而言,相若条款下的牛证和熊证会因强制收回机制而价格降低,所以投资者做对冲的成本可以减少。

3.牛熊证有何风险

(1)强制收回风险

牛熊证有强制收回机制,此机制容许发行商在牛熊证到期日前,若相关资产价格触及上市文件内指定的价格(即“收回价”),发行商会立刻收回有关牛熊证;也就是说,该牛熊证将提早到期并即时终止在市场上买卖,原定的到期日则不再有效。

牛熊证分为N类和R类,目前香港市场只有R类牛熊证。N类牛熊证的收回价等同行使价,一旦相关资产的价格触及或超越收回价,投资者将不会收到任何现金款项。R类牛熊证的收回价与行使价不同,牛证的收回价必定高于行使价,而熊证的收回价则必定低于行使价,因此一旦强制收回发生时,R类牛熊证的投资者仍有可能收回少量现金款项,俗称“剩余价值”,在某些情况下也可能没有剩余价值。

由于强制收回机制的存在使得牛熊证有很大的风险,如果相关资产价格触及收回价时便会被马上收回,投资者因而损失大部分、甚至所有资金,没有任何等候相关资产价格反弹(熊证则为回落)的机会。

(2)杠杆风险

牛熊证是带有高杠杆的衍生产品,投资者可以投入比较少的资金买入牛熊证,从而获得数倍的回报率,从而起到以小博大,四两拨千斤的效果。但杠杆是把双刃剑,牛熊证在能够放大回报的同时,也有可能放大亏损,例如当正股股价上升1%,牛证在杠杆效应下,可以将之放大10倍甚至更多,令牛证价格上升10%。同理,当正股股价下跌3%,牛证的价格也可以在极短时间内急挫下跌30%甚至更多。

(3)到期结算风险

和窝轮一样,牛熊证也具有到期日,牛熊证的有效期限最短为3个月,最长为5年,在交易期间还有被强制收回的可能;投资者买入牛熊证后,往往只持有很短的时间,甚至通过日内高频交易赚取短线利润,牛熊证过夜存在较大风险,更不适宜作为长线投资产品。

4.牛熊证和窝轮有何区别

牛熊证与窝轮同样属于结构性投资产品,两者均设有到期日及行使价,皆具备杠杆效应,即可以让投资者以较少的资金控制成倍的相关资产。

牛熊证价格不受引伸波幅及时间值损耗所影响,也就是说,如果不计随时间扣除的财务费用在内,相关资产价格上升时,牛证价格一般会上升,是一种比较容易掌握的投资产品。一般而言,投资者只要对相关资产后市有看法,便可开始买卖牛熊证。

不过,牛熊证有强制回收机制,风险要更大,每一只牛熊证都有一个回收价。如果相关资产在到期前触及回收价,牛熊证便会立即停止买卖及被收回,随后发行商便会将剩余价值发还予投资者。所谓的剩余价值,是指相关资产的结算价与牛熊证行使价之间的差价。

牛熊证具有强制收回机制,风险相对窝轮更大,为什么投资者仍愿意投资呢?风险越大,回报越高,投资牛熊证没有引伸波幅的影响,投资者可以享有更高的实际杠杆,更易“四两拨千斤”。

5.牛熊证的分类

牛证

顾名思义,购入牛证代表着看好相关资产价格在未来会上升,当相关资产价格越高,牛证的价值理论上的会相应提高。因此,当投资者预期相关资产股价将会上升时,可考虑买入牛证,当牛证随着相关资产股价上升,投资者可卖出牛证获利,赚取牛证买卖之间的差价利润。

熊证

熊证则与牛证相反,购入熊证代表着看空相关资产价格于到期日前会下跌,当相关资产的价格越低,熊证的价值就会相应提高。因此,当投资者预期,相关资产股价将会下跌时,可考虑买入熊证,当熊证价格因相关资产股价下跌而上升时,投资者可卖出熊证获利。

6.牛熊证的命名

牛熊证都在港交所挂牌交易,买卖按完整“手”数进行,并于交易日后两天(T+2)进行交割。牛熊证除有一个固定代码外,还会有一系列具有特别含义的符号来进行具体说明。

以$恒指汇丰八七牛P(61031)$ 为例,

“61031”是该牛熊证在联交所的交易代码;

“恒指”表明标的资产是恒生指数;

“汇丰”表明牛熊证发行商是汇丰银行;

“八七”表明窝轮到期年月是2018年7月,若到期年月是2019年9月,则写成“九九”,依此类推;

“牛”表明是牛证,熊证用“熊”;

“P”表明同一发行商汇丰同时发行了多个同一月份到期但条款不同的恒指牛熊证,P以示区别。

7.牛熊证字段说明

(1)行使价

含义:指窝轮在到期日之前,窝轮持有者可以以该价格买入或卖出相关资产。

(2)到期日&最后交易日

含义:窝轮在到期日时,会面临到期结算,不再支持交易问题。而在到期日之前的四个交易日,都不能够再继续交易,即“最后交易日”。

补充说明:窝轮结算时的结算价,如属股票认股证,结算价为相关股票在认股证到期日前5个交易日的平均收市价(到期日之收市价并不计算在内);如属指数认股证,结算价是根据联交所公布之 EAS 为准。EAS 是恒生指数于即月期指到期日当天的5分钟平均价。

(3)街货比

公式:街货比=街货量/发行量×100%

含义:指在市场上由其他投资者持有的窝轮占总发行量的比例。发行量是由发行商在发行一只产品时制订的可以卖的存货数。当产品上市后,有其他投资者买了并持有,这样街货量就会增加。 如果产品街货比偏高,发行商的定价能力就会受到影响,到时候供求因素有机会凌驾于其他因素之上,影响到窝轮的价格,窝轮的价格波动就会更剧烈。

(4)溢价

公式:

认购证&牛证的溢价=(窝轮最新价×换股比率+行使价-相关资产最新价)/相关资产最新价×100%

认沽证&熊证的溢价=(窝轮最新价×换股比率-行使价+相关资产最新价)/相关资产最新价×100%

含义:指投资者以现价买入某窝轮并持有至到期时,正股需要上升或下跌多少才能使这笔投资保本。对于选择认股证时,溢价越小,赢的机会就越大,当然也得考虑其他的因素。

(5)兑换比率

含义:指每一单位(股)窝轮能换取多少单位的相关资产,如果显示是"100",则表示100个认股证的单位换一个单位的相关资产。

(6)杠杆比率

公式:杠杆比率=相关资产最新价/(窝轮最新价×换股比率)

含义:指相关资产市价与购入一股窝轮的市价之比。杠杆比率可用来衡量“以小博大”的放大倍数,杠杆比率越高,投资者盈利率也越高,当然,其可能承担的亏损风险也越大。

(7)打和点

公式:

认购证&牛证的打和点=行使价+窝轮最新价×换股比率

认沽证&熊证的打和点=行使价-窝轮最新价×换股比率

含义:指若投资者买入窝轮且将其持有至到期日,相关资产价格所需上升/下跌至多少价位,投资者才可以盈亏持平。

(8)收回价

含义:牛熊证具有收回机制,当相关牛熊证的资产价格在牛熊证到期前触及收回价,该牛熊证便会停止交易,被立刻收回和进行结算。

(9)距收回价%

公式:距收回价%=(牛熊证相关资产最新价-收回价)/收回价×100%

含义:指牛熊证收回价与相关资产现价的差距百分比。

8.影响牛熊证价格的因素

牛证价格主要由两个部分组成:(1)牛证的内在值及(2)发行人收取的财务费用。

熊证价格也包含两个主要成份:(1)熊证的内在值及(2)发行人收取的财务费用。

牛证内在值=(现价-行使价)/兑换比率

熊证内在值=(行使价-现价)/兑换比率

财务费用

财务费用由发行商厘订,当中包括了发行商的借贷成本、预期相关资产普通股息的调整及发行商所收取的利润。不同的发行商各自有不同的计算方法,但总括来说,牛熊证的剩余时间越长,其财务费用便越大,牛熊证价格理论上会越高。

例子:

就指数牛熊证而言,指数的走势与牛熊证价格大致如下﹕

假设指数现处于23,000点水平,指数牛证的价格为

(23000-21800)/10000 x 1.01 = 0.1212 (元)

指数熊证的价格为

(24200-23000)/10000 x1.015 = 0.1218 (元)

影响牛熊证价格有两大因素:(1)理论因素、(2)市场因素

理论因素包括:

(1) 相关资产价格的变动直接影响牛熊证的价格,现在市场上发行的牛熊证的内在值占其理论价格较大的部分,因此相关资产价格变动最为影响牛熊证的价格;若相关资产价格上升,牛证的价格一般也会上升,反之亦然;相关资产价格若下跌,熊证的价格一般会上升,反之亦然。

(2) 行使价的高低也会直接影响牛熊证的内在值,相同相关资产的牛证,假设兑换比率相同,行使价越高,其理论价格便越低,反之亦然。相同相关资产的熊证,假设兑换比率相同,行使价越高,其理论价格便越高,反之亦然。

(3) 牛熊证的剩余时间越长,其财务费用便越大。投资者可以将牛熊证理解成融资,投资者只要付出少于投资相关资产的资金成本,便可获得与投资相关资产相同的利润,财务费用就像牛熊证在投资期限内,向发行商借款投资所需支付的利息,因此投资期限越长,所需支付的利息也越多,牛熊证价格也会越高。

(4) 相关资产波幅对牛熊证价格影响相对轻微。

市场因素包括:

(1) 相关资产流通量是影响牛熊证市场价格的重要因素之一,因牛熊证的对冲值相当接近+1(牛证)或-1(熊证),发行商进行对冲时,视乎兑换比率,几乎是1兑1的方式购买或沽出相关资产,因此对相关资产的流通量需求非常大,当相关资产流通量不足,发行商的对冲成本大增,相应所收的财务费用也会增加,由此便造成买卖差价扩大的情况。

(2) 牛熊证供求因素也会对牛熊证价格直接造成影响,市场供求一般可透过观察牛熊证的街货量来衡量。街货量比重越大,牛熊证越受市场供求所影响,一般而言,当街货量超过五成时,牛熊证价格比较容易受到市场供求影响而偏离理论价格。

(3) 发行商操守,顾名思义,就是发行商是否跟随相关资产的价格波动、流通量等因素而给予合理的牛熊证买卖价、差价,以及足量的买卖盘。

9.挑选牛熊证六步曲

第一步,选择牛熊证类别

要选择一只适合自己的牛熊证,投资者先要对相关资产后市方向有所看法,如看好相关资产,可考虑牛证,相反亦然。

第二步, 留意收回价

由于牛熊证设有强制收回机制,投资者最好根据相关资产的看法设定一个安全距离,即慎选牛熊证的收回价。

安全距离因人而异,风险承受能力较强的投资者可能容许牛熊证被收回,并视收回价为止损价,相关资产触及收回价时便当作自动止损;投资者可用该段时期相关资产普遍的一日升/跌幅作一个基准,并以该基准的1.5倍,作为可选择收回价与相关资产现价的距离,风险承受能力较低的投资者最好选择距离收回价较远的牛熊证。

第三步,杠杆比率与行使价

当相关资产现价越接近牛熊证的行使价,其杠杆比率便越高,增加了牛熊证的价格波动性;当相关资产现价距离牛证行使价愈远时,其杠杆比率会逐渐减少。

至于收回价方面,当相关资产越接近收回价时,由于被收回的风险愈来愈大,牛熊证的杠杆理论上便会越高,以反映相关收回风险。

投资需注意,高杠杆的牛熊证较适合进取及有一定经验的投资者。

第四步,兑换比率的大小

假设其他因素不变,牛熊证的兑换比率越大,投资该牛熊证时所需的本金相对较少,而所赚得的利润金额则与本金成正比。

第五步,比较财务费用

不同的发行商在推出牛熊证时,会采用不同的的公式,而发行商在对冲不同相关资产时可能有不同的对冲优势,因此即使拥有相近条款的牛熊证,其所收取的财务费用均有不同。

另外,财务费用或会因市场供求影响而有所转变,投资者最好时刻留意所持牛熊证的财务费用的变化,从而转移到较低财务费用的牛熊证。

第六步,比较发行商

在缺乏市场流通量的情况下,发行商有可能是牛熊证的唯一流通量提供者,其定价系统的效率,将直接影响牛熊证价格。因此,发行商的操守十分重要,如投资者要求报价后,是否迅速回应,或发行人有否提供增值服务,如当牛熊证被收回后,是否主动向投资者发布被收回的牛熊证的剩余价值等。此外,发行人本身的实力、信贷评级等,也是投资者需要考虑的因素。

10.牛熊证被强制收回后的剩余价值计算

牛证剩余价值,如上午交易时段被收回,则牛证剩余价值=(收回后直至当天下午收市相关资产曾触及的最低价 – 行使价) /兑换比率;如下午下午交易时段被收回,牛证剩余价值=(收回后直至下一交易日中午收市相关资产曾触及的最低价 – 行使价) /兑换比率。

熊证剩余价值,如上午交易时段被收回,则熊证剩余价值=(行使价 – 收回后直至当天下午收市相关资产曾触及的最高价) /兑换比率;如下午下午交易时段被收回,则熊证剩余价值=(行使价 – 收回后直至下一交易日中午收市相关资产曾触及的最高价)/兑换比率。

11.牛熊证到期的结算

如果牛熊证在到期前没有被强制回收,且一直持有到到期日,可以按下列公式计算牛熊证的结算价值。

股份及指数牛熊证的到期日均由发行人自订,并于上市文件中列出,大部分指数牛熊证的到期日,都会选择相关指数结算日。

牛熊证的最后交易日为到期日前的一个交易日(窝轮最后交易日为到期日前第四个交易日),股份牛熊证的计价日为最后交易日,指数牛熊证的计价日为到期日。若在到期前相关正股触及收回价,牛熊证被强制收回当天便为最后交易日。

牛证结算价值 =(结算价-行使价)/兑换比率

熊证结算价值=(行使价-结算价)/兑换比率

股份结算价为相关资产在计价日的收市价。

指数结算价为结算日当天,由上午9:35分起,至下午3:55分之间每5分钟的指数及当日指数收市价之平均水平作计价。

兑换比率为假设股份牛熊证的兑换比率为10兑1,此兑换比率数值为10。

免责声明:以上内容仅供投资者交流,不构成任何买卖建议。


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